改变巴菲特一生的经典|读费雪《怎样选择成长股》

理财 30 2018-02-03 16:51

这是巴菲特受益良多并强烈推荐的一本书;

也是投资者必读的经典;

——《怎样选择成长股》。

菲利普·费雪1907年出生于旧金山,他被称为“成长股投资之父”,他的投资哲学在今天几乎被当作真理。

但是想要追随费雪的投资原则不仅十分困难,同时也需要相当大的耐心,因此他并没有什么追随者,他的名声也不是很大,他甚至称自己是“孤独的狼”。

在费雪的追随者中,巴菲特就是其中的一位。基于对费雪《怎样选择成长股》一书观点的充分认同,巴菲特曾前往旧金山专门拜会费雪,并毫不忌讳的称费雪是自己的老师。此后的几十年来,巴菲特一直认为“80%的格雷厄姆+20%费雪”构成了自己的投资风格。

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费雪和格雷厄姆一起被评选为“现代投资理论的创始人”。与格雷厄姆高价购买财务报表不同,费雪并不关心时时变化的股价,而是着眼于企业的长期投资,他认为,与现在的PE相比,今后几年的股价收益率更重要。投资者要想获得成功的投资,就必须了解管理者作为企业家的能力、正直与否以及素养。

费雪的投资哲学闪耀在下面这十五点原则里:

1.企业是否拥有具备充足市场潜力的产品和服务,以保证在几年后销售额仍然保持大幅增长:一时业绩好转的企业不值得信任。

只是依靠运气好是无法长时间持续增长的。比如某企业依靠卖掉北京一处学区房从而让企业扭亏为盈,或者靠主营业务利润之外的固定资产或长期股权投资价值重估实现股东权益增长的,犹如买彩票中大奖踩了狗屎运一样,这种增长无法持续。

企业一定要具备优秀、持续的经营方式。尤其是在当今阶段,高层管理团队是否发挥了自己最大的能力,以及面对终端客户生活、阅读习惯的转变,团队是否采取了积极的应对措施,以最低的成本最有效的方式,推动销售额持续成长。

2.现在热门的、具有成长潜力的产品生产线扩大有困难时,高层管理团队是否会为了增加整体销售额作出开发新产品或新技术的决议:如果期待股价在10~25年间持续上升,依靠短期业绩是不行的。

这就是为什么要考虑研发能力。经营团队必须投身于造就持续成长的动力之中。那些能够把核心开发力量伸展到其他部门的企业比较有优势。如果让研发闭门造车,那就是高层经营团队的出了问题。

3.在考虑公司规模时,企业的研发能力具有多大转化为生产成果的可能:对于研发费用投入较大的行业和企业有必要进行比较。对准备研究费用编制预算也是必须的。因为每个企业的会计标准不同。为了将研发费用尽最大可能转换成销售成果,研究团队和高层经营团队等的合作是前提。此外,还需要深入进行连接研发与销售的市场调查。即使是研发成功,如果销售市场小的话,那所研发的也是无用之物。

费雪所指的研发能力是以销售实现为前提的。正如任正非所说,让听见炮声的前线指挥官来做决策。研发只有和销售、客服、生产部门紧密结合才能形成高效的生产力。

基于以上的的认识,利用市研率市销率结合判断企业发展后发优势,具有一定的实践意义。

4.是否具有高于平均水平的营销团队;专业的营销团队可以把销售潜力最大化。不论是什么企业,其基础就是营销。销售和流通因为不能计量,情势难以掌握。这时就需要收集事实资料来发挥作用。不用说参与竞争的企业,连顾客也知道,越是优秀的企业,就越倾注于其营销团队的教育和管理。

团队的营销思路、营销队伍是否适应新的形势,也是投资者尤其要关注的。女鞋之王百丽鞋业固守“渠道为王”,在终端客户大量转向移动互联网的时候,仍然拼命线下开店,逆风行驶,核心高层拒绝使用互联网工具,结果走到了退市结局。

5.是否有较高的销售利润率:销售额增长了,利润才有价值。如果销售额增加的同时销售利润没有成比例增加的话,可能是管理能力出现了问题(成本和费用的控制),也可能是出现了营销毒品效应,这些都应引起投资者的关注。一般要经过几年才能看出结果。成立时间很长的大企业中,能够获得巨大投资收益的大多是拥有较高销售利润率的企业。

6.为了改善销售利润率在做什么:重要的不是过去的销售利润率,而是未来的。影响销售利润率的原因有很多,其中工资、原材料价格等最具代表性。即使如此,通过提高价格来改善销售利润率的方式是管理层应付或者无能的表现,还不如选择降低成本更加有效。

7.是否具有评价较高的劳资关系:频繁而又耗时的罢工会对企业生产产生的影响。如果员工感觉受到了不公正待遇,那么其生产力就会降低,离职率也会提高。工会的有无并不意味着劳资关系的好坏。与竞争企业的离职率进行比较是一种方法。中国企业很少出现罢工,但是团队高企的离职率显示了管理层出现了问题,并且团队的经验传承、部门协作、成果积累都将收到影响。

8.职员之间是否维持着良好关系:职员们的判断、决策力和忠诚度以及团队合作的能力左右着公司的命运。他们掌管的业务比重非常大。山头帮派主义行不通。

另外,企业的工资水平至少也要超过相关行业的平均值。

9.是否拥有一个雄厚的企业经营团队:企业家有寿命限制和其他意外情况发生的可能性,而企业要持续增长,如果没有能够培养出具备经营知识、有才能的企业经营核心团队,那么企业的发展就会受到限制。这时,权力下放就变得很重要。要充分地给予权力,以便职员们尽其所能地发挥能力。同时,团队中如果有多位想法丰富的、善于发言提议且忠于企业的年轻管理者得到重视,这样的团队是比较有活力和持续前进的动力。

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10.成本分析和会计管理能力是否足够优秀;要通过彻底的成本分析来减少成本。如果经营团队没能够掌握确切的投人费用,那对企业来说就是致命的问题。这会使价格政策本身无法得以维持。当然,这也只能通过事实资料收集才能够掌握。

11.在相关行业中,是否拥有具有特殊意义的单独部门,与竞争企业相比是否展示了作为优秀企业的重要信息:零售企业中,不动产管理技巧非常重要。只有这样才能租赁到更好的土地,建立卖场。在大部分企业中,保险费成为这一方面衡量的标准。如果保险费少,那就证明企业具备有效的管理能力。专利权也是直观的比较尺度。当然,与之相比,更重要的还是想要不断开发出更好的产品和技术的意志。

12.看待利润的视角是短期的,还是长期的:与眼前利益相比,更重视口碑的公司更受投资者欢迎。为了使顾客满意,愿意负担损失,从长期来看这样做会获得更大的利润。

13.为了筹措发展需要的资金,如果在不久的将来有增资计划,要考虑因此是否会造成现有股东享有的利润减少的可能性:优秀的企业如果需要资金,在相关行业中能够接受的负债水平之内,与其他企业相比具有显著的有利条件,它们不论何时都能够筹到资金。如果从外部借入资金的能力不足,通过增资来筹措资本是无法回避的。这时需要计算——因发行新股稀释后的每股收益,以及如何保证现有股东的利益。

14.经营团队在所有事情都顺利时会与投资者进行自由对话,但是当出现问题或发生令人失望的事情时,是否会“绝口不提”:企业总是会遇到难关,沉重的负担也会随之而来。但是,如果是优秀的企业,那么这仅仅会成为其成功过程中付出的小小代价而已。如果发展不顺利,而高层经营团队对此闭口不谈,那么就意味着企业没有能够解决难题的对策。

15.是否拥有值得信任的高层经营团队:高层经营团队应当使用不牺牲股东利益,同时积累自己或股东财富的多种方法。具有道德责任感和具备高度的受托人义务感的经营团队领导的企业更受投资者欢迎。如果其他条件都很好,但是高层经营团队有问题的话,这种公司就不适合投资。

费雪根据半个世纪的商业经验形成的投资哲学,对现今的投资仍具有深远的意义,但是,除此之外更重要的是,投资人还需要:

——自律并且付出努力。

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